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收益平準金是什麼、是否課稅？平準金是配本金嗎？收益平準金迷思全破解-Smart智富ETF研究室

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商周財富網編輯室為讀者嚴選包括國際財經、全球股市、致富者成功心法以及與上班族生活理財的內容。

撰文者：謝宜孝 2023.12.28 瀏覽數：32446

圖片來源：達志影像

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摘要

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收益平準金是什麼？收益平準金是配本金嗎？

「收益平準金」其實就是從投資人的資金中，將一部分比率的金錢轉作配息使用，也就是「配息來自本金」的概念。而收益平準金最大的作用，就在於防止股息被稀釋、達到「穩定配息」的效果。

收益平準金其實不是新的產物，過去早有ETF將其納入配息機制中，只不過這幾年在ETF投資風氣日盛的情況下，曾有ETF發生股息遭嚴重稀釋、隨後納入收益平準金的情況，才讓更多人開始注意到收益平準金這項機制。

收益平準金機制為何被注意？

原因1：股息遭嚴重稀釋

近年來最著名的案例，是目前受益人數最多的台股ETF人氣王——國泰永續高股息（00878），00878在2020年7月掛牌後的首次除息（同年11月）時，因基金規模迅速膨脹、導致當次配息額遭嚴重稀釋，每單位僅配出0.05元，相當於持有1張（1,000股）僅配出50元！

一般而言，國內高股息ETF是以股息優渥、高配息率為最大投資特色，而這類高股息ETF年化配息率至少要有5%或以上的水準，才符合多數投資人的內心期待；若是以季配型的高股息ETF來說，假設在每次配息額相去不遠的情況下，單次配息率大多會有1%～2%左右的表現。不過若以00878當次的除息參考價15.05元、現金股利0.05元計，當次配息率僅有0.33%，可說是出奇地低，這情況當時也讓不少人相當錯愕。

原因2：疑用收益平準金衝高配息

第2個原因，也就是2023年下旬所發生的「收益平準金之亂」。市場的質疑聲浪主要是針對那些成立不久、具有收益平準金的高股息ETF，掛牌後在極短時間內竟都能繳出非常亮眼的配息表現，且當中部分ETF配息來源有極高比率是來自於收益平準金！

ETF沒有收益平準金會怎樣？

以主打高配息率、高息收的高股息ETF而言，倘若沒有收益平準金機制，最大的風險之一就是「股息被稀釋」，也就是00878掛牌後首次除息的情況。

不過要特別注意的是，ETF收益平準金設計是在「防止」股息被稀釋而縮水，但不代表「沒有收益平準金機制的ETF」就會發生配息稀釋的情況。

為何基金規模和股息稀釋有關？

基金規模怎麼算出來的？

上面曾提到，股息被稀釋的原因在於基金規模短時間內快速成長、膨脹；換句話說，「基金規模」變化會影響實際配息額表現。現在先來看看，基金規模怎麼算出來。

基金規模（元）＝每單位基金淨值（元）ｘ發行單位數（股）

ETF規模由2項目組成，1個是每單位基金淨值，1個則是發行單位數（又稱在外流通數，單位數不固定）。一般而言，ETF淨值在短期間內變化不大，而發行單位數是影響基金規模最常見的因素；當市場出現大量資金與申購需求時，ETF發行單位數會顯著增加，進而帶動基金規模的快速成長。

這邊同樣以00878為例，據國泰投信官網的歷史資料，在2020年7月20日掛牌時發行單位數約為4億5,000萬股、基金規模約為67億2,000萬元，至首次除息日前一日（2020年11月16日）時，發行單位數來到約13億6,300多萬股，規模則來到205億2,300萬元左右。換句話說，00878從掛牌日起至除息前一日，在這短短4個月左右的期間，發行單位數成長202.09%、總規模則成長約205.39%，這就是基金規模在短時間內劇烈膨脹的案例。

基金規模膨脹為什麼會稀釋股息？

如上面所述，ETF發行單位數是造成基金規模膨脹的主因。假設某檔ETF現有1,000萬元可分配給投資人，且有1,000萬個發行單位數，也就是這1,000萬元要分給1,000萬個發行單位，所以每單位可分配到1元（＝1,000萬元／1,000萬發行單位），也就是每持有1單位（股）可拿到1元現金股利的意思。

而在沒有收益平準金的情況下，一旦市場出現大量資金的申購需求、導致ETF發行單位數在短期間內遽增時股息就會被稀釋。假設這檔ETF發行單位數，從原先的1,000萬個增加至2,000萬個，但當次的可配息總額卻仍只有1,000萬元時，則每單位可分配金額就會只剩下0.5元（＝1,000萬元／2,000萬發行單位），這就是「股息稀釋」的現象。

收益平準金如何穩定配息？

上面提到收益平準金其實就是投資人自己一部分的本金，假設投資人將100元投入某檔具有收益平準金的ETF時，這檔基金並不會將這100元全數投入於ETF的投資組合中，而是會依照特定比率，從中抽取一定比率的金額作為收益平準金之用。

假設ETF在短期間內發生規模嚴重膨脹的情況時，這時候ETF「可能」就會動用收益平準金機制，除了原先的可分配金額外，還會加入收益平準金所得作為分配之用，使基金的可分配金額得以維持與膨脹前相同的比率。

同樣以上面這檔ETF為例，當發行單位數由1,000萬個增加至2,000萬個時，假設可分配股息金額同樣是1,000萬元、收益平準金的可分配金額為1,000萬元，則當次的配息總額就來到2,000萬元，相當於每單位配發1元股利（＝2,000萬元／2,000萬個單位數），這樣就能維持和基金規模膨脹前相同的配息水準（每單位配1元）、股息不會被稀釋成0.5元，進而發揮穩定配息的作用。

先買後買，收益平準金比率有差嗎？

以ETF同次除息來說，無論你是先買還是後買，當次配息來源中若有收益平準金，那麼收益平準金比率都會是「相同的」！也就是說，不會有「早買的人收益平準金比率較低、晚買的人收益平準金比率較高」的問題，兩者比率都是一樣的。

為什麼收益平準金比率會相同？原因和ETF的「交易市場」有關

ETF交易市場可分為「初級市場」與「次級市場」2種，一般投資人買賣交易的地方是屬於次級市場，而投資人在次級市場中無論怎麼買賣，ETF在外的流通總數是不會變的，只有初級市場中特定的授權參與者透過申購或贖回時，才會使ETF整體單位數增加或減少。

假如現在有A和B兩位投資人，分別在不同天，於公開市場（次級市場）買進同一檔含有收益平準金的ETF、並參與同次除息，當他們收到股息通知書時，2人配息來源中的「收益平準金比率」是相同的！

也就是說，即便A和B這2位投資人進場時間不同，但他們都是在同樣的次級市場裡進行交易，而這檔ETF發行單位總數在次級市場中是不會變的，因此無論投資人在哪個時間點買，股息結構中的「收益平準金比率」以及「每單位配息額」都是相同的。造成ETF配息額被稀釋原因在於ETF的「單位數變化」，與投資人在次級市場裡早買、晚買的時間點並沒有太大關係。