2024年8月15日，撰文者：林區
搭好我是林區。
全面檢視AI股的重要時刻到了，大AI時代許多公司撿到槍，市場看法也非常樂觀，但當AI產品出貨一段時間後，一些公司便原形畢露。
現在開始，AI的夢有多大已經不是重點，因為客戶到底下多少單，所有人都知道了。
全市場關注的重點已經轉變為，AI是否為公司帶來『質的變化』，有『質變』的公司，才是你接下來要注意的。
這裡說的質變不僅僅是獲利向上這麼簡單，而是要檢視：公司將資金投在AI，是否比以前『更有效率』的創造獲利，這才叫真正的『質變』。
聽不懂沒關係，本文將會深入討論，如何運用財務指標，分析AI業務是否為公司帶來的變化。
投入資本報酬率(ROIC)
『投入資本報酬率』，英文叫做『ROIC』，用於衡量公司投入資本『購買生財設備及存貨』賺回來的效率有多高。
假如有一間奶茶店投入100萬資本買廠房設備及存貨，1年可以賺10萬塊回來，把2個數字相除，報酬率為10%。
現在奶茶店有了新業務賣蛋糕，一樣再次投入100萬資本買廠房設備及存貨，總資本變200萬，卻可以賺40萬回來，那投入資本報酬率就提升至20%。
原本投入100萬資本賣奶茶只能賺10%，但有了蛋糕業務後，投入資本可以賺20%，這就是『質變』，因為公司找到一個更有效率的賺錢方法。
奶茶店投入100萬資本，1年可以賺10萬塊回來，ROIC = 10%
有新業務後再投入100萬，總資本變200萬，1年可以賺40萬塊回來，ROIC = 20%
未來只要不斷投入在新業務上，就可以用同樣的投資金額，創造出完全不同的獲利。
ROIC上升案例一
了解基本原理後，我們來看一個ROIC(投入資本報酬率)上升的案例：散熱大廠奇鋐(3017-TW)。
公司的散熱模組原本應用在傳統伺服器及筆電為大宗，直到去年AI伺服器大爆發後，公司開始出貨AI伺服器用的散熱模組。
為了應付AI伺服器的需求，公司也開始擴產，2023年度的資本支出金額達到36億左右。
而今年公司預期將花30~35億擴產，明年甚至會花50億以上。
（資料來源：優分析產業數據庫）
為了AI投入這麼多錢到底好不好賺？
請看畫面上橘色長條是公司投入的資本，最新一季已經創下新高，公司確實為了AI業務買更多廠房設備及存貨。
但隨著AI出貨量放大，綠色線ROIC也創下歷史新高。
跟剛才的奶茶店案例是不是很像，公司找到一個更好的業務，投入資本在新業務上，會比以前都還要賺。
（資料來源：優分析產業數據庫）
不過看向競爭對手雙鴻，你可能會納悶為什麼奇鋐ROIC可以上升，雙鴻卻不行。
其中一個可能的原因是，雙鴻原本的ROIC就很高了，所以AI產品無法明顯帶動雙鴻的ROIC。
（資料來源：優分析產業數據庫）
（資料來源：優分析產業數據庫）
長期ROIC上升 = 本益比上升
如果你開一間自動化麵包工廠，要評估關鍵的是：我買廠房設備及存貨要花多少錢，以及賺回來的速度多快，這個評估過程就是在算ROIC。
假如這個事業的ROIC高達40%，代表100萬的投入1年可以賺回40萬，那明年就會有40萬的資金可以再投入。
重點來了，若長期ROIC都可以維持在40%，錢滾錢之下，獲利成長率也會等於40%，算式如下：
ROIC長期維持高水準 = 加快錢滾錢速度
今年投入100萬資本，賺回40萬，ROIC = 40%
明年將40萬再投入，資本上升至140萬，若ROIC維持40%，可賺回140 X 40% = 56萬
今年賺40萬，明年賺56萬，獲利成長率為40%
這就是為什麼當公司找到新業務帶來長期ROIC上升，對公司來說是『質的變化』，因為長期成長率將會上升，本益比也會上升，EPS及本益比同時上升股價就會爆衝。
不過剛才說長期ROIC維持40%，獲利成長率也會等於40%，這是理論上的情況。
因為台股有賺錢的公司都會配息，如果今年賺了40萬，把20萬配息出去，那明年就只剩20萬可以再投入，獲利成長率無法等於ROIC。
但沒關係，只要長期ROIC上升，獲利成長率還是會比以前高，對公司來說一樣是質變，大家可以自己試算看看。
ROIC上升案例二
廣達(2382-TW)是另一個ROIC上升的案例，最新一季已上升至8.27%，以近4季合計的方式換算為年ROIC，大約是27.5%。
(季ROIC換算為年ROIC的概略算法為：將4個季度合計)
這代表AI新業務，確實為廣達帶來質變，去年ROIC 21%，代表原本投入100塊買設備存貨只能賺21塊，但現在同樣投入100塊可以賺到27.5塊。
不過如果你追蹤的是季度ROIC，會因為淡旺季而有循環性，不要看到Q3 ROIC下降就認為表現差，應該跟去年同期比較才是同個基準。
並且ROIC的長期趨勢也同樣重要，可以看近1~3年的趨勢是否上升，就能看出公司質變的進程。
（資料來源：優分析產業數據庫）
ROIC的優勢
ROIC指標還有一個優勢，相較於ROE只計算股東的錢創造多少獲利，ROIC會將可轉債也考慮進來。
如果公司有向銀行借錢或發債來買廠房設備，ROIC都會反應。
例如廣達的案例，公司剛剛決議要發第4次可轉債，換算台幣大約320億，用於購買原料。
未來當可轉債發行，投入資本增加了，ROIC也會如實反應，不會低估公司投入的資本，導致高估獲利能力。
ROIC進階用法
廣達在AI的業務跟鴻海(2317-TW)是一樣的，都是AI伺服器組裝代工，如果AI業務可以將廣達的ROIC從去年的21%推升至27%(近4季合計)。
這代表單純看廣達AI業務的話，ROIC應該高於27%以上，暗示未來當鴻海GB200開始大量出貨後，ROIC是有潛力的。
因為鴻海近4季ROIC合計才8.7%，當你增加一個超高ROIC的業務進來，整體ROIC的上行潛力就有可能出現。
（資料來源：優分析產業數據庫）
而GB200的出貨時間，鴻海公司表示Q4底會開始小量出貨，明年Q1放量。
所以搭應該要密切注意Q4及明年Q1的ROIC，是否有高於去年同期，如果有，鴻海才算有質變。
這就是ROIC的進階用法，若2間公司業務相似，交叉比對ROIC就能得出洞見，對未來做出預判。
（資料來源：優分析產業數據庫）
其實從這2個案例能看出，不會看財報的人是非常吃虧的，因為他們會完全搞不懂公司有什麼轉變，在做任何投資判斷時，很容易『搞錯方向』造成大賠。
只要你有用優分析看看每一檔AI股ROIC，就會知道為什麼有些公司之前噴那麼多，也會知道某些公司下跌，可能『跌錯了』。
（資料來源：優分析產業數據庫）
ROIC適用範圍
前面講過，ROIC要評估的是公司運用廠房設備與存貨賺錢的效率有多高，因此適用範圍是資本密集的行業。
例如各種製造業，包含生產電子、汽車、航空、機械....等等的行業，基本上，主要靠投入資本去買設備、廠房等固定資產來賺錢的行業都適用。
但要注意，ROIC會受到景氣循環的影響，如果現在景氣很差，公司獲利特別低，ROIC就會很低，這不代表公司變爛，只是他暫時受到景氣影響而已，不過這種情況下就無法運用ROIC進行判斷。
ROIC必須搭配估值
有人會問：那ROIC高，公司有質變就可以買嗎？
『當然不行』。
你必須確定目前股價沒有反應公司的『質變』才可以買，而『反應了沒』只有估值能告訴你。判斷步驟如下：
- 發現公司ROIC上升
- 判斷上升原因
- 若是新業務帶來質變
- 運用折現模型估值
- 估值結果為低估
- 代表股價尚未反應公司的質變
ROIC選股
目前幾乎所有公司都公佈Q2財報了，是全面檢視公司是否迎來質變的最佳時機點，有哪些公司ROIC正在上升呢？
運用『優分析產業數據庫』，設定『ROIC上升』即可將全台股符合條件的公司篩選出來。
假如你只想看某個產業可以輸入產業名，例如連接器，就會只對該產業進行篩選。
其他條件也可以自行設定。這個功能明天會完成，屆時就可以使用。
（資料來源：優分析產業數據庫）
真正有質變的公司其實不多，但如果能好好利用篩選功能找到，真的應該好好研究一番，看是否有被低估的可能性。
像這檔最新一季ROIC突破天際，想知道是誰，可以加入LINE群一起討論。
（資料來源：優分析產業數據庫）
總結
第一、投入資本報酬率ROIC是評估公司運用廠房設備及存貨，賺錢效率高低的指標。當公司投入新業務帶來更高的ROIC，這間公司就有了『質變』。
第二、重要概念是，長期ROIC上升將帶來本益比上升。因為當你投入資本並賺錢回來之後，可以再將這筆錢投入，明年就可以用更高的資本繼續賺，只要長期ROIC越高，錢滾錢的速度會越快，獲利成長率越高。即使台灣公司都會配息也沒關係，因為長期ROIC提升還是會帶來獲利成長率上升，成長率上升帶來本益比上升。
第三、運用交叉比對的方式，比對2間業務相似的公司的ROIC，就能得出洞見，並對未來做出預判。
第四、ROIC適用於資本密集的行業，但缺點是會受到景氣循環的影響，景氣差造成ROIC很低不代表公司變爛，這種情況下就無法運用ROIC進行判斷。
第五、ROIC還是要搭配估值，分析步驟為：當你看到一間公司ROIC上升，先判斷上升原因，如果是新業務帶來質變，再運用折現模型進行估值，估值結果是低估，就代表現在股價尚未反應公司的質變。
第六、運用『優分析產業數據庫』，設定『ROIC上升』即可將全台股符合條件的公司篩選出來，找到投資機會。
歡迎觀看影片版本，內有實際操作示範
