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產業研究部(JOE)-優分析.2024.03.18

【重電】中興電(1513)營運利多與未來挑戰。

圖片來源:中興電法說會;資料來源 : 中興電法說會

中興電(1513-TW)2023年雲豹甲車事件落幕,對未來獲利無影響,預期2024營收持續增長,法人預期2H24 優於 1H24 ,全年營收成長預估達兩位數成長,EPS 有機會再創新高。
中興電(1513-TW)在手訂單,去年11月時為342億,今年3月目前在手訂單已近410億元,成長幅度約達20%,訂單能見度在3年以上。隨台電電網計畫持續推動預期將在2025年達到高峰。從負債合約來看,逐季攀升。
 
目前中興電(1513-TW)營收占比,2023年綠能達154.6億、服務達42.4億、工程及其他達24.5億,2023年全年營收221.45億元,法人預估2024年營收達250億元, 其中4Q23 毛利率較低來自工程比重大,中興電表示後續毛利率約回到 29%~ 30%。
 


中興電(1513-TW)未來展望

1、重電GIS產能增加
中興電持續擴充高壓氣體絕緣開關 (GIS) 產能,受惠嘉義新廠投產,全年預期重電增加15-20%產能,並持續受限於產能吃緊,中興電預計在今年第四季,再增加嘉義 3000 坪倉庫以及 40 位技術人力。

2、太陽能電廠,受惠綠電鬆綁
中興電太陽能電廠規模 216MW ,年約可貢獻年 EPS1 元,2023年12月經濟部公告綠電鬆綁,過往售予台電價格僅介於 4~5 元/ 度,但若以市場上綠電售價至少 6 元以上,有望對EPS貢獻將進一步提升。

3、受惠日本客戶訂單成長
大陸子公司受惠日本需求業務,2023 年日本營收約為3億,年成長約10%,今年將會是去年 1.2 倍的訂單量,後續設備需求還會增加,目前營收占比相對小,但可見全球產業趨勢都在向綠能基礎建設靠攏。

 4、嘟嘟房營收將顯著成長
嘟嘟房 2021年營收18億、2022年營收22億、2023年營收28億,2024隨疫後人潮回流及停車費調漲, 將顯著成長。



中興電(1513-TW)的挑戰 

1、美國市場進入的挑戰 :
中興電與國內廠商合作,取得小型變壓器訂單 1900 萬美金,交期為18個月、預期2025年貢獻營收。目前訂單,在德州地區銷售的小型變壓器,主要產品以345KV GCB、GIL,其銷售處於起步階段,市場規模未擴大時,初期毛利率不佳。

2、氫能源業務的不確定性:
在氫能源方面,其海內外的佈局,包括國內中油加氫站、氫能巴士發展氫能源動力系統、燃料電池充電樁,在印度,則有氫能三輪車投資案。雖然中興電積極投資氫能源業務,並預計2026年後將有營收貢獻,但目前國內氫能源法規欠缺,且氫能源業務的營收貢獻尚未實現,這表示氫能源業務的發展仍存在不確定性。

3、太陽能事業的逆風
中興電的太陽能事業面臨短期逆風,特別是花蓮案場因未取得地方政府同意函而暫停所有支出。這表示太陽能事業的發展可能會受到延遲,影響營收的增長。

4、台電電網計畫預算高原期
台電電網計畫預算高原期落在2022年至2024年,中興電工程認列營收相對晚,預期在2025年至2026年來到高峰,至時電網的成長性將受到考驗。

結論 : 
中興電各項事業在2024年至2026年相對營收穩定成長,1月受惠嘉義新廠投產,重電事業全年預期增加15-20%產能,法人平均預估營收在2023年至2025年將成長13.79%,近兩年營收成長無虞。後續留意美國市場進入的挑戰、氫能事業的發展、太陽能建廠的進度、國內電網的事業的成長性。


最後看到,中興電在法說會中提到,這兩年各國定多項能源政策,為的是邁向碳排淨零目標,我們在優分析的數據庫中發現,相關的機電概念股也在2023年迎來顯著成長。

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