工商社論》溫和通膨時代應有的心態與準備

主計總處日前公布6月消費者物價指數（CPI），年增率為2.42％，維持連四月上漲的趨勢。值得注意的是，今年電價調漲後各界高度關注會否刺激通膨快速上升，特別是6月開始適用夏季電價的助漲效應，不過，電價並沒有單獨成為刺激通膨的主因，觀察各項物價指標，不論是蔬菜、外食、房租、醫療費用、電價與交通服務，甚至連金飾、理髮美容等價格，都呈現溫和上漲趨勢，其他如服務類物價指數漲2.58％、扣除食物與燃料等項目的核心CPI漲2.02％，而上半年平均通膨率為2.27％，全數都在中央銀行通膨觀察線2％之上。

今年6月2.42％的通膨率，與2021年上半年的位置相近，台灣通膨率從2020年12月的零值，在短短半年內上揚至2.45％、並在2022年中來到3.59％波段高點，之後雖略有回降，卻一直維持在1.75％至3.08％之間，「零通膨」離開台灣已超過42個月，2％的通膨率已是新常態。

這並不是台灣獨有的現象，由於全球總體經濟、產業架構、地緣政治導致的供應鏈大重組、乃至持續升溫的全球貿易戰等結構性因素的轉變，過往20餘年架構在世貿組織（WTO）自由貿易體系所創造的零利率、低通膨時代已成遙遠的記憶，美國聯準會（Fed）與各國央行設定的2％通膨目標，已從天花板變成地板了。

我們實際上已進入一個持續通膨的新時代，「溫和通膨」成為主要經濟體的主旋律，各國央行面對這個新挑戰，必須維持相對高的利率水準來避免通膨失控，企業界面臨生產要素價格增長的課題。至於消費者則要調整心態來適應物價溫和上漲的新現實。

對台灣消費者來說，一個描述溫和通膨世代的指標，就是汽油價格，指標性的台灣中油95無鉛汽油，每公升在30元附近的牌價持續長達四年，而國際油價多年來維持在每桶75美元上下的價格，迫使凍漲多年的台電在今年大幅調升電費，政府多年來持續調升最低薪資與時薪，每人每月的總薪資（包含獎金）平均值在2023年升至58,545元，以十年的勞工薪資中位數來比較，全體勞工的薪資中位值增長了16％，越年輕的勞工增長率越高，最年輕的25歲以下族群的增長率超過25％。簡而言之，即使所有勞工都抱怨低薪，但是對雇主來說，人事費用的增長是扎扎實實的成本增加，也一定會反映在終端零售價格的增長。

與主要工業國家相較，台灣的通膨指標還算溫和，物價上漲的原因與走勢也與大多數國家類似：相對緊縮的勞動市場帶來持續的薪資增長，服務業物價漲幅長期高於商品物價漲幅，國際原油價格推升電價與交通費用，而房地產價格上揚帶動了房租指數不斷創下新高。台灣當然也有獨有的挑戰，例如健保基金因為人口老化支出不斷上揚，衛福部允許醫院調漲掛號費使得醫療相關支出上揚，以及計程車費凍漲多年後的漲價、停車費用也持續調升帶動的交通服務價格上揚等。

面對溫和通膨的新常態，中央銀行必須維持較高的利率，掌握貨幣政策調整的空間，避免通膨突然失控；企業必須克服更大的原材料價格波動、更高的人事成本與運輸成本，來維持穩定的獲利；而金融市場的投資人，也要放下過往低利率時期的高本益比預期，如果連號稱無風險的美國國債，長期持有都面臨巨大的未實現虧損，其他的風險性資產自然必須調高風險溢價，來提高承受價格波動擴大的能力。

今年台股大漲，讓政府、企業界與投資人都輕忽了整體經濟部門的威脅，從零通膨到溫和通膨，固然有利於經濟溫和增長，但潛伏在每個角落的生產要素價格增長，不只是電價，還有薪資、供應鏈劇烈調整、貨物運輸價格、以及一觸即發的全球貿易保護大戰，都可能再度刺激物價跑出央行設定的紅線，讓我們無法安心。

今年華爾街與全球金融市場都殷殷期盼Fed降息，降息預期也成為股市上漲的動能，但迄今Fed降息卻只聞樓梯響，預期的降息幅度也下調，美國通膨的潛在風險因素並未有效獲得控制。

面對溫和通膨的新常態，我們絕對不能大意，甚至過度期待Fed降息，台灣央行也應該引導國人建立對新台幣利率上揚機率的準備，答案很簡單，在溫和通膨的新時代，所有部門都必須維持更大的彈性，強化對物價與利率漲跌波動的韌性，才能維持健康的經濟增長。

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