中國人民銀行二月初無預警實施調降存款準備率二碼，以及定向降準動作，然市場反應卻不若預期，陸股上證指數連兩日下跌作收，市場預測中國人行近期有可能再度降息，釋出資金救市。

文．林佳弘

二月四日，是中國二十四節氣中的立春，「立」表示開始，「春」是動，意味著冬天結束，大地回春。

中國人民銀行(中國人行)也在當晚應景地「天降甘霖」，宣布將於二月五日起，調降人民幣存款準備金二碼，存準率由原本的20％降至19.5％，預計釋出人民幣約六千億到六千五百億元。不過，陸股市場反應卻不為所動，上證綜合指數連續兩日都下挫作收。

中國人行調降存準率，無法激起股市反應的火花已經夠慘了，但屋漏偏逢連夜雨，摩根士丹利資本國際指數(Morgan Stanley capital international index; MSCI)又在降準約一周後，公布季度指數權重調整報告，中國分別在「ＭＳＣＩ全球新興市場指數」及「ＭＳＣＩ亞洲除日本指數」的權重上，遭降0.05及0.07個百分點，顯示市場對中國政策沒有信心，擔心其經濟基本面不佳將影響陸股表現。

但也有一說是陸股對降存準的反應，早在去(2014)年十一月中國人行降息後，就開始發酵，並帶動陸股在一個多月的時間飆漲近35％，直到降準宣布後，市場面反而收跌，這不過是反映去年降息後的利多出盡。

中國人行這次的動作，除了普遍性降準外，還有一個特點就是加入了定向降準，亦即針對某金融領域或金融行業，進行一次央行貨幣政策調整，目的在降低存準率，包括對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行，額外降低0.5％的人民幣存準率；另也對中國農業發展銀行，額外降低4％的存準率。

經濟不見復甦 人行降準救市

中國人行這次調降存準率，是繼2011年十二月起，在半年內連續三次調降存準率後，首次進行普降動作。目前中國大型金融機構存準率為19.5％，中小型金融機構為16％，城市與農村信用社有的甚至在10％以下。

中國人行的差別存準率政策，讓不同存款類金融機構間的最大差距達到十個百分點以上。隨著中國的國際收支逆差擴大、資本輸出戰略的推進，以及人民幣國際化的進程加快，預料中國人行勢必會繼續普降存準率，只是降準會降到什麼水平，勢必將持續牽動市場與投資人的神經。

中國去年國內生產總值(ＧＤＰ)增長7.4％，是二十四年來最低的成長率，以往經常出現兩位數的經濟成長似已一去不復返；以近期中國持續調整經濟結構來看，中國人行勢必會以降準、降息方式，維持經濟穩增長。

另外，最近一個月在全球央行接連降息及通膨放緩的條件下，不排除第二季中國人行仍有機會全面降準。

國泰世華銀行投研團隊分析指出，中國降準主要原因有三，首先是經濟不見復甦及通縮風險加大。

中國一月份消費者物價指數(ＣＰＩ)年增率只有0.8％，且反映上游產品價格的生產者物價指數(ＰＰＩ)，也連續三十五個月呈現負成長，說明短期通膨很難見到明顯回升。

其次，是去年降息效果不佳。為解決中小企業融資困難問題，中國人行於去年十一月二十一日宣布降息，不過降息後，反使大量資金湧入股市，造成上證指數在短短兩個月大漲超過三成。股市在沒有基本面撐盤下，泡沫化風險明顯升溫；與此同時，銀行間借貸利率反而上升，亦非人行所樂見。鑑於近期股市過熱現象已有所降溫，因而提供人行採取進一步寬鬆空間。

最後，是資金外流壓力增大。過去十年，中國一直是經常帳與資本帳雙順差國家，所以人行會維持比較高的存準率，以防國內貨幣供給量過於膨脹。

但自去年第四季開始，中國資本及金融帳出現逆差，且流出的資金規模創下史上新高，加上人民幣貶值壓力，也使外匯存底出現下降。因此，人行便不需要再維持高存準率，遂釋放更多流動性以防止資金嚴重外流。

資金釋放 股市注入強心針

保德信中國品牌基金經理人楊國昌指出，降準前中國Ａ股堪稱「烏雲罩頂」，不僅匯豐版與官方版的製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)，均意外跌破景氣榮枯線50以下，創下2012年九月以來新低，另外政府行政監管券商融資融券業務、限制傘型信託槓桿比例、整頓基金公司、加速新股ＩＰＯ等，種種政策均影響到投資人追價的意願。

市場普遍認為，此次降準主要乃提振實體經濟成長，同時緩解年前資金需求，應有利提振投資人對股市信心，進而帶動股市突破當前震盪格局。

相較上次在2014年的降息效應，這次降準後的陸股表現確實偏弱。國泰世華銀行投研團隊分析指出，上證指數在宣布降準後的短短兩個交易日，甚至下跌超過3％；雖然經濟不佳是這次人行降準的目的之一，但在資本流出及外匯存底減少的環境下，實施降準所釋放的流動性，更多是為了因應當前資金不斷流出的壓力。

自去年底開始，中國資本帳出現九一二億美元逆差，相當於五千到六千億人民幣。這次全面降準大概釋放約五千七百多億資金，加上農業發展銀行額外調降4％存準率，約釋放二百多億資金，如果再考慮其他定向降準規模，估計約有一千多億，意味此次人行總計釋放的資金達六千到七千億左右，相當於資金流出的規模。(文未完)

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