開放主動型 ETF 時機成熟

對於投資人來說，指數股票型基金（ETF）是一個可分散投資、交易便利、成本低廉、具透明性及稅務優勢的投資工具。台灣自2003年首檔ETF上市以來，已有超過20年的歷史了，截至2024年5月底，ETF的規模已達5兆元，雖然相較近74兆元的上市公司市值占比尚小，但相較於整體投信基金8兆元的規模，ETF的占比已高達62%，惟目前的ETF都是被動型ETF。

被動型ETF是指須要追蹤、模擬或複製標的指數表現的ETF，我國法規規定被動型ETF至少要有90%的淨資產價值投資在標的指數的成分證券。

近幾年來，國外漸漸興起了一種新型態的ETF，稱為「主動型ETF」。主動型ETF與被動型ETF一樣都是在交易所掛牌及交易的基金，不同之處在於主動型ETF投資策略與操作方式與一般主動型共同基金類似，基金經理人依照投資目標與投資策略主動判斷、建構投資組合，並進行投資管理。

2008年第一檔主動型ETF在美國上市，開啟了主動型ETF的發展歷史。在亞洲地區，2017年6月首批六檔主動型ETF在韓國交易所上市，2019年香港成為繼南韓之後亞洲第二個開放主動型ETF的市場。日本主動型ETF的起步較晚，2023年9月7日首批共六檔的主動型ETF在東京證交所上市。

根據ETF GI統計，全球2018年主動型ETF的規模首次超過1,000億美元，至2024年5月底，則已達到8,890億美元。截至2024年5月底，全球共有2,612檔主動型ETF，由449家資產管理機構發行，共在29個國家的37家交易所上市。

主動型ETF依照是否每日揭示投資組合內容可分為全透明及半透明兩種，前者與被動型ETF相同，每日揭露投資組合所有的成分證券及比重，後者則是揭露部分的成分證券。全透明的好處在於資訊透明，與被動型ETF較相近，市場容易接受，造市與申贖難度較低。壞處主要是投信公司／基金經理人辛苦獲得的研究成果與投資目標很快就公布出來，可能發生操作策略被模仿、跟單、對作等負面影響，ETF基金團隊要妥為因應。

觀察國外市場發展，美國允許全透明、半透明及不透明主動型ETF等較多種類型，但以全透明較受市場歡迎，規模較大。歐盟未規範主動型ETF是否必須是全透明，澳洲多數為全透明，亞洲地區南韓、日本、香港皆僅開放全透明主動型ETF上市。

台灣資產管理業多年來產生相當多優秀的主動型基金投資團隊，為投資人創造遠超過大盤的報酬。很可惜的是主動型基金規模並沒有隨著績效大幅成長。

對台灣投資人而言，主動型ETF雖然是一種全新的商品，但由於它結合了大家熟悉的主動型共同基金與現有ETF的特性，其實並非陌生的投資標的。已經蓬勃發展的ETF市場若有主動型ETF這個生力軍的加入，可以提供投資人更多元化的投資標的，也為主動型基金經理人開闢另一片天地。

據之前媒體報導，證交所和投信投顧公會已經向金管會建議開放主動型ETF和多重資產ETF，金管會也表示要好好研議，賴總統及卓揆上任之後，也多次表示要建立台灣成為亞洲資產管理中心，順應國際潮流開放主動型ETF，會是重要的一步。

（作者是臺灣大學財務金融系、財務金融所教授）